Le cycle économique milite pour que l'action Saint-Gobain reprenne son envol -DJ Plus
15 Juin 2017 - 02:19PM
Dow Jones News
Guillaume Bayre
Agefi-Dow Jones
PARIS (Agefi-Dow Jones)--Comme bon nombre de valeurs parisiennes,
l'action Saint-Gobain (SGO.FR) connaît une pause depuis l'élection
d'Emmanuel Macron, après avoir enregistré plusieurs trimestres
consécutifs de hausse. La cession d'un nouveau bloc d'actions par
Wendel (MF.FR), début juin, a contribué à juguler son parcours.
Parallèlement, le consensus d'analystes s'est significativement
renforcé à la hausse. Alors que la parenthèse Wendel ouverte en
2007 est proche de se refermer, les investisseurs vont pouvoir se
concentrer sur les perspectives opérationnelles du groupe.
Wendel va clore le dernier chapitre de son investissement
Dix ans après son investissement initial et après avoir contrôlé
jusqu'à plus de 20% du tour de table, Wendel ne détient plus que
2,5% du capital. Le désengagement graduel du fonds d'investissement
au cours des derniers trimestres entérine un "échec relatif",
souligne CM-CIC Securities, Wendel ayant été contraint de limiter
ses ambitions après "l'implosion de son montage financier très
subtil et très agressif" sans être parvenu à "s'approprier la
définition ou la mise en oeuvre de la stratégie", demeurées du seul
ressort de la direction de Saint-Gobain.
Wendel n'est donc plus qu'un investisseur parmi d'autres, en
attendant sa sortie complète. Le fonds First Eagle possède
quasiment autant que lui, tandis que le premier institutionnel,
Amundi, pointe à 7,7%. Saint-Gobain dispose en outre d'un
actionnariat salarié supérieur à la moyenne, soit 7,7% également du
capital, un élément stabilisateur.
Une pause à mettre à profit ?
Sur les 20 millions d'actions cédées en bloc le 2 juin par Wendel à
un prix unitaire voisin de 50 euros, Saint-Gobain s'est porté
acquéreur d'un million d'actions. La société a ainsi renforcé "à de
bonnes conditions" la part du capital auto-détenue. La valorisation
a encore un peu plus reculé depuis, le titre se trouvant maintenant
plus de 5% en-deçà du pic historique touché en mai. Mécaniquement,
le potentiel en direction des objectifs récemment exprimés par les
analystes s'accroît. Bryan Garnier a relevé la semaine dernière son
objectif à 55 euros, ce qui correspond au niveau également visé par
Oddo Securities. CM-CIC Securities valorise pour sa part le groupe
54,60 euros par action. La réunion avec les analystes organisée le
12 juin par Saint-Gobain a visiblement achevé de les convaincre que
le groupe était l'un des principaux bénéficiaires de la reprise de
la construction en Europe.
Davantage d'optimisme sur la construction
Passant de neutre à achat, Bryan Garnier a estimé qu'il était temps
d'adopter un point de vue plus optimiste sur Saint-Gobain. En
premier lieu, l'élection d'Emmanuel Macron et la probable victoire
de son parti aux législatives diminuent fortement le risque
politique, ce qui est bon pour la confiance, un élément déterminant
sur le marché de la construction immobilière. Si la construction
neuve est d'ores et déjà très dynamique, le segment de la
rénovation pesait jusqu'ici sur la croissance. Selon Saint-Gobain,
les explications tiennent au manque de main d'oeuvre disponible,
les artisans n'étant pas encore suffisamment rassurés pour
embaucher malgré le renforcement de leur carnet de commandes, ainsi
qu'au manque de certitudes sur les incitations fiscales.
Pour Oddo Securities, l'élection du nouveau Président est à cet
égard une bonne nouvelle avec par exemple des propositions visant à
l'amélioration de l'efficacité énergétiques des bâtiments publics
et l'aide à la rénovation des "passoires thermiques" pour les
ménages modestes. Le projet de loi travail apparaît également
susceptible d'encourager l'embauche dans le secteur.
Au-delà de la France, l'embellie conjoncturelle se confirme,
montrent les statistiques d'Euroconstruct, pour l'ensemble du
marché européen de la construction, qui représente 61% des ventes
de Saint-Gobain. Le potentiel de rattrapage est considérable, les
volumes étant encore inférieurs suivant les pays de 15 à 20% au
niveau d'avant la crise financière.
Une gestion active du portefeuille pour dynamiser encore plus les
résultats
Si les marchés finaux de Saint-Gobain offrent déjà motif à
optimisme, l'objectif du groupe est de croître plus vite [que ses
marchés] et renforcer sa rentabilité entre 2017 et 2020.
L'optimisation du portefeuille d'activités est pour le groupe de
matériaux de construction un levier clé. Sur les quatre prochaines
années, l'industriel entend consacrer 2 milliards d'euros à des
acquisitions de taille petite et moyenne.
Mercredi soir, Saint-Gobain a notamment annoncé l'entrée en
négociations avec les familles actionnaires de Glava pour prendre
le contrôle du leader du marché de l'isolation en Norvège. Il
détient déjà 17% du capital de cette entreprise, dont les revenus
annuels dépassent 140 millions d'euros, par ailleurs exploitante
sous licence d'Isover, une des marques phares de Saint-Gobain dans
l'isolation. La proximité entre les deux entreprises apparaît donc
rassurante quant au succès de l'acquisition. Quant à la prise de
contrôle éventuelle de Sika, l'opération demeure en suspens, mais
le temps joue plutôt en faveur de Saint-Gobain puisque le prix
d'achat le cas échéant resterait celui négocié en 2014 - alors que
le cours de la firme helvète a fortement progressé depuis, en ligne
avec ses bénéfices.
Inutile de lutter contre le cycle
L'éclaircie sur les perspectives du principal débouché de
Saint-Gobain n'empêche pas le titre de connaître une correction à
court terme, de même que le reste du marché. Pour autant, les
investisseurs n'ont pas fondamentalement intérêt à aller contre le
cycle de la construction en plein essor, résume Bryan Garnier.
Alors que la sortie de Wendel est maintenant intégrée et que le
groupe prend en main l'amélioration de ses marges au-delà du
redressement des volumes, le rabais récent sur la valeur pourrait
apparaître comme une opportunité.
-Guillaume Bayre, Agefi-Dow Jones ; 01 41 27 47 93; gbayre@agefi.fr
ed: ECH
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