Son indépendance préservée, Eurazeo ne devrait pas se reposer sur ses lauriers - DJ Plus
07 Juin 2017 - 05:15PM
Dow Jones News
Ambroise Ecorcheville,
Agefi-Dow Jones
Paris (Agefi-Dow Jones)--Chez Eurazeo (RF.FR), le changement se
fera dans la continuité. Le rachat par la famille Decaux des parts
de Crédit Agricole SA (ACA.FR) dans la société d'investissement
valide la stratégie de son management. Qui garde les coudées
franches pour gérer le groupe en toute indépendance, quitte à ne
pas exploiter la totalité des leviers à sa disposition.
Une opération rondement menée
La transition a le mérite d'être bien gérée. La reprise en un seul
bloc des 15,4% de Crédit Agricole dans Eurazeo permet d'éviter à
ses autres actionnaires tout risque de retour de papier. Une vente
de ces titres au fur et à mesure sur le marché n'aurait pas manqué
de peser sur les cours en augmentant l'offre au détriment de la
demande.
En outre, la transaction sera réalisée dans de bonnes conditions
financières pour les autres actionnaires. La famille Decaux règlera
70,05 euros par action Eurazeo. Cela fait ressortir une prime
d'environ 11% sur son cours de clôture mardi soir, et traduit la
confiance de l'acquéreur dans ses perspectives.
Mercredi après-midi, l'action Eurazeo progressait de 1,4% à 60,20
euros. Début mai, le groupe avait fait état d'un actif net réévalué
de 78,4 euros par action.
L'équilibre entre actionnaires préservé
Pour entrer au capital d'Eurazeo, la famille Decaux a accepté de
signer un accord de gouvernance "destiné à conforter
l'indépendance" du groupe. Dans le cadre de cet accord d'une durée
de dix ans, elle se contentera de deux sièges à son conseil de
surveillance, sur un total de douze, et s'est engagée à ne pas
détenir plus de 23% de son capital.
Il suffirait qu'elle rachète les parts de Tikehau Capital, qui
était de sources concordantes également sur les rangs pour
reprendre les 15,4% de Crédit Agricole, et détient actuellement
7,6% d'Eurazeo, pour atteindre ce seuil. Contacté, Tikehau Capital
n'a pas fait de commentaires.
L'autre grand actionnaire d'Eurazeo est formé par le concert
constitué par Michel David-Weill et sa famille. Ce dernier détient
17,44% d'Eurazeo. Michel David-Weill et son gendre Olivier
Merveilleux du Vignaux siègent au conseil du groupe.
La direction peut se targuer de bonnes performances
Les performances financières d'Eurazeo peuvent justifier de laisser
faire son management. Comme ce dernier l'a souligné en mars, le
groupe a offert à ses actionnaires un rendement total - dividendes
inclus - de 15% par an entre 2008 et 2016, en comparaison d'un coût
du capital de 8,4%.
Ces dernières années, Eurazeo s'est transformé en profondeur pour
diversifier ses actifs en portefeuille et sa présence géographique.
Très dynamique, le groupe détient désormais des parts dans plus de
30 entreprises.
Il a récemment fait sa première acquisition aux Etats-Unis, créé de
toutes pièces un nouveau champion français de la confiserie et du
chocolat en reprenant des actifs au géant agroalimentaire Mondelez,
et poursuit la montée en puissance de son activité de gestion pour
compte de tiers.
Un bilan sous capitalisé?
On ne change certes pas une équipe qui gagne. Mais Eurazeo se
montre peut-être trop prudent en matière de gestion de sa
trésorerie. Le groupe n'a pas de dette structurelle au niveau de sa
holding. Au contraire, il a conservé ces deux dernières années une
trésorerie représentant 20% de son ANR en moyenne, a récemment
souligné HSBC.
Dans un environnement de taux faibles, ces fonds n'offrent qu'un
faible rendement au groupe. "Eurazeo pourrait selon nous supporter
une politique de gestion moins conservatrice de son cash", a
déclaré HSBC.
A l'inverse, le fait de ne pas être endetté lui permet de mieux
résister à un retournement de conjoncture, et de ne pas être
contraint de vendre des actifs dans l'urgence.
Le débat est ouvert. Et avec un changement d'actionnaire qui fait
la part belle au statu quo, il devrait le rester.
- Ambroise Ecorcheville, Agefi-Dow Jones; 01 41 27 47 90;
aecorcheville@agefi.fr ed: ECH
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June 07, 2017 10:55 ET (14:55 GMT)
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