Ambroise Ecorcheville,



Agefi-Dow Jones





Paris (Agefi-Dow Jones)--Chez Eurazeo (RF.FR), le changement se fera dans la continuité. Le rachat par la famille Decaux des parts de Crédit Agricole SA (ACA.FR) dans la société d'investissement valide la stratégie de son management. Qui garde les coudées franches pour gérer le groupe en toute indépendance, quitte à ne pas exploiter la totalité des leviers à sa disposition.





Une opération rondement menée





La transition a le mérite d'être bien gérée. La reprise en un seul bloc des 15,4% de Crédit Agricole dans Eurazeo permet d'éviter à ses autres actionnaires tout risque de retour de papier. Une vente de ces titres au fur et à mesure sur le marché n'aurait pas manqué de peser sur les cours en augmentant l'offre au détriment de la demande.



En outre, la transaction sera réalisée dans de bonnes conditions financières pour les autres actionnaires. La famille Decaux règlera 70,05 euros par action Eurazeo. Cela fait ressortir une prime d'environ 11% sur son cours de clôture mardi soir, et traduit la confiance de l'acquéreur dans ses perspectives.



Mercredi après-midi, l'action Eurazeo progressait de 1,4% à 60,20 euros. Début mai, le groupe avait fait état d'un actif net réévalué de 78,4 euros par action.





L'équilibre entre actionnaires préservé





Pour entrer au capital d'Eurazeo, la famille Decaux a accepté de signer un accord de gouvernance "destiné à conforter l'indépendance" du groupe. Dans le cadre de cet accord d'une durée de dix ans, elle se contentera de deux sièges à son conseil de surveillance, sur un total de douze, et s'est engagée à ne pas détenir plus de 23% de son capital.



Il suffirait qu'elle rachète les parts de Tikehau Capital, qui était de sources concordantes également sur les rangs pour reprendre les 15,4% de Crédit Agricole, et détient actuellement 7,6% d'Eurazeo, pour atteindre ce seuil. Contacté, Tikehau Capital n'a pas fait de commentaires.



L'autre grand actionnaire d'Eurazeo est formé par le concert constitué par Michel David-Weill et sa famille. Ce dernier détient 17,44% d'Eurazeo. Michel David-Weill et son gendre Olivier Merveilleux du Vignaux siègent au conseil du groupe.





La direction peut se targuer de bonnes performances





Les performances financières d'Eurazeo peuvent justifier de laisser faire son management. Comme ce dernier l'a souligné en mars, le groupe a offert à ses actionnaires un rendement total - dividendes inclus - de 15% par an entre 2008 et 2016, en comparaison d'un coût du capital de 8,4%.



Ces dernières années, Eurazeo s'est transformé en profondeur pour diversifier ses actifs en portefeuille et sa présence géographique. Très dynamique, le groupe détient désormais des parts dans plus de 30 entreprises.



Il a récemment fait sa première acquisition aux Etats-Unis, créé de toutes pièces un nouveau champion français de la confiserie et du chocolat en reprenant des actifs au géant agroalimentaire Mondelez, et poursuit la montée en puissance de son activité de gestion pour compte de tiers.





Un bilan sous capitalisé?





On ne change certes pas une équipe qui gagne. Mais Eurazeo se montre peut-être trop prudent en matière de gestion de sa trésorerie. Le groupe n'a pas de dette structurelle au niveau de sa holding. Au contraire, il a conservé ces deux dernières années une trésorerie représentant 20% de son ANR en moyenne, a récemment souligné HSBC.



Dans un environnement de taux faibles, ces fonds n'offrent qu'un faible rendement au groupe. "Eurazeo pourrait selon nous supporter une politique de gestion moins conservatrice de son cash", a déclaré HSBC.



A l'inverse, le fait de ne pas être endetté lui permet de mieux résister à un retournement de conjoncture, et de ne pas être contraint de vendre des actifs dans l'urgence.



Le débat est ouvert. Et avec un changement d'actionnaire qui fait la part belle au statu quo, il devrait le rester.





- Ambroise Ecorcheville, Agefi-Dow Jones; 01 41 27 47 90; aecorcheville@agefi.fr ed: ECH





(END) Dow Jones Newswires



June 07, 2017 10:55 ET (14:55 GMT)




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