Dimitri Delmond,



Agefi-Dow Jones



PARIS (Agefi-Dow Jones)--Choc de simplification chez Casino. Le distributeur stéphanois a fait part jeudi de ses plans pour assouplir sa structure en Amérique latine. Le projet à l'étude prévoit le regroupement sous une seule entité de l'ensemble des activités du groupe dans la région. Ces actifs étant considérés comme "séduisants", selon la plupart des analystes, surtout depuis la finalisation voilà quelques semaines de la vente de l'enseigne brésilienne d'électronique et d'électroménager Via Varejo.



Selon toute vraisemblance, Grupo Pão de Açùcar (GPA), la filiale brésilienne de Casino, lancera une offre publique d'achat en numéraire sur l'intégralité du capital de la filiale colombienne Exito, opération à laquelle le groupe dirigé par Jean-Charles Naouri apportera la totalité de sa participation de 55,3%.



Casino rachèterait également les titres détenus par Exito dans la société de droit français Segisor, qui détient elle-même indirectement 99,9% des droits de vote et 37,3% des droits économiques de GPA. Si ces transactions devaient se concrétiser, Casino détiendrait seul 41,4% de GPA, qui contrôlerait Exito ainsi que ses filiales en Uruguay et en Argentine.



Le prix auquel seront réalisées ces opérations importe peu, sachant que l'effet sera "neutre" sur la dette de Casino en France, a indiqué à l'agence Agefi-Dow Jones David Lubek, le directeur financier du groupe. Il faut avant tout retenir que cette étape majeure vers une simplification de la structure vise à augmenter la valeur en Bourse des actifs sud-américains et, par extension, la capitalisation de Casino.



Basée sur un ensemble de participations croisées, la structure actuelle des activités du groupe dans cette région a toujours été décriée par les investisseurs en raison de sa complexité, voire de son opacité. Le regroupement des activités sud-américaines de Casino au sein de GPA devrait apporter de la transparence et ainsi "réduire la décote de valorisation de GPA et d'Exito", affirment les analystes de JP Morgan Cazenove.



Casino au chevet de Rallye



L'espoir d'une revalorisation de GPA et de Casino suite à ces manœuvres est d'autant plus envisageable que le projet de simplification à l'étude prévoit une migration des actions de GPA au Novo Mercado segment B3 de la Bourse de São Paulo.



Ce transfert s'accompagnera d'une conversion des actions préférentielles en actions ordinaires selon une parité d'une pour une, permettant de mettre fin à l'existence de deux classes d'actions. "Ce qui facilitera grandement l'entrée au capital de nouveaux investisseurs internationaux, auparavant peu enclin à acheter des actions sans droit de vote, et promet une hausse des cours de GPA et de Casino", confie un gérant basé à Paris.



Une remontée de l'action Casino est primordiale pour l'avenir de la galaxie Naouri. Le distributeur est le principal actif de Rallye, qui a obtenu son placement en procédure de sauvegarde en mai dernier afin de redresser sa situation financière plombée par une dette de 2,9 milliards d'euros.



"Si Jean-Charles Naouri veut éviter une conversion de la dette de Rallye en actions, et donc s'assurer de conserver le contrôle de Casino, le distributeur devra contribuer au refinancement de Rallye. Soit en augmentant sa valeur en Bourse, soit en faisant remonter des liquidités issues de cessions", explique un analyste basé à Londres.



PDG de Casino, Jean-Charles Naouri est également l'actionnaire de contrôle du distributeur par l'intermédiaire d'une cascade de holdings chapeautée par la société non cotée Euris, puis constituée des entreprises cotées en Bourse Finatis, Foncière Euris et Rallye, qui regroupe au final 51,7% des actions du distributeur.



Une hausse de 70% impossible dans les douze mois



Considérant les cours de Bourse actuels, il faudrait que l'action Casino tutoie les 53 euros pour que la valeur de la part de Rallye dans le distributeur couvre l'intégralité du montant de sa dette. Bien qu'il ait rebondi de 3,8% jeudi, le titre Casino atteint tout juste 31,12 euros.



"Malgré la perspective d'une accélération du titre Casino après la finalisation de ces opérations de simplification, je n'imagine pas la valeur gagner 70% dans les douze mois, quand bien même ce rebond serait entretenu par des rachats de positions courtes nettes vendeuses", remarque un analyste. Mercredi soir, 18,3% du capital de Casino (ou 40,2% du capital flottant) étaient vendus à découvert, selon les données du cabinet IHS Markit. "Casino devra probablement céder GPA pour désendetter ses sociétés mères", anticipe un analyste parisien.



Lorsqu'il aura achevé la simplification de sa structure, GPA disposera d'atouts inédits à son niveau : un positionnement sur le seul marché de la distribution alimentaire dans une zone en croissance, une seule classe d'actions en vigueur, une cotation sur un marché boursier à plus forte liquidité, davantage d'administrateurs indépendants et un organigramme simplifié.



De quoi séduire des fonds de capital-investissement ou des acteurs de la grande distribution. "Je suis persuadé que Carrefour Brésil, qui a déjà tenté un assaut sur GPA en 2011, reviendra à la charge pour tenter de s'offrir 100% du capital de son concurrent", estime un analyste, pour qui les obstacles réglementaires que pourrait rencontrer une telle opération ne paraissent pas insurmontables. Contacté par l'agence Agefi-Dow Jones, Carrefour n'a pas souhaité apporter de commentaire sur l'éventualité d'une telle opération.



Avec la vente de 80% de sa filiale chinoise au groupe Suning.com, pour un montant de 4,8 milliards de yuan, soit 620 millions d'euros, "Carrefour s'est donné les moyens de réaliser une opération d'envergure sur un marché qu'il connaît parfaitement", constate un autre courtier.



-Dimitri Delmond, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 31; ddelmond@agefi.fr ed: ECH



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June 27, 2019 09:45 ET (13:45 GMT)




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