RF Eurazeo SE

François Schott,

Agefi-Dow Jones

PARIS (Agefi-Dow Jones)--Après de très belles performances en 2017, les fonds Eurazeo et Wendel souffrent d'un contexte boursier moins porteur en 2018. L'actif net réévalué (ANR) de Wendel, principal indicateur suivi par les investisseurs, a reculé de 17,7% depuis le début de l'année. Celui d'Eurazeo a mieux résisté, progressant de 4,5% sur les neuf premiers mois, mais la société a coutume de n'actualiser la valeur de ses participations non cotées que deux fois par an. "Dans un environnement de marché volatil comme actuellement, maintenir la valeur des actifs non cotés à leur estimation au 30 juin paraît osé", jugent les analystes de Société Générale.

Les variations de l'actif net réévalué sont largement corrélées à l'évolution des marchés financiers. Pour valoriser leurs portefeuille d'entreprises non cotées, les sociétés d'investissement se basent en premier lieu sur les multiples de comparables cotés en Bourse. Par conséquent, si les actions baissent de manière indiscriminée comme c'est le cas depuis plusieurs mois, il y a de fortes chances pour que ce repli se reflète sur l'ensemble de leurs participations.

En Bourse, le titre Wendel a chuté de 29% depuis le 1er janvier tandis qu'Eurazeo a cédé 15%, contre un recul de 9% pour le CAC 40. Résultat : la décote sur ANR, c'est-à-dire dans l'écart entre la valorisation boursière et la valeur du portefeuille telle qu'estimée par l'entreprise, ressort à 15% pour Eurazeo, alors qu'elle avait quasiment disparu à la fin de l'année dernière, et elle atteint 23% pour Wendel, contre 19% au 31 décembre 2017.

Un rendement attrayant à long terme

Pour certains investisseurs, le creusement de la décote constitue une opportunité d'achat. "Les sociétés d'investissement cotées peuvent sous-performer en période de baisse des marchés. Mais sur longue période, c'est une classe d'actifs qui fait mieux que le marché. Nous restons structurellement acheteurs sur le secteur même si le timing n'est pas parfait", souligne Pierre Bosset, directeur de la recherche mid-cap chez HSBC.

Les sociétés d'investissement mènent une politique active de rachats d'actions, en particulier quand la décote sur ANR est importante. Cette pratique permet d'augmenter l'ANR par action et crée mécaniquement de la valeur pour les actionnaires. En tenant compte de ces rachats et des dividendes versés, les actionnaires d'Eurazeo ont ainsi bénéficié sur 15 ans d'un retour sur investissement de 11% en moyenne chaque année, une performance nettement supérieure à celle du CAC 40. Sur la même période, de 2002 à 2017, le titre Wendel a offert un retour de 14,3% en moyenne par an.

Stratégies divergentes

Réduire la volatilité des performances d'une année sur l'autre serait souhaitable pour les actionnaires de Wendel et d'Eurazeo, qui n'ont pas tous un horizon d'investissement aussi long (à 15 ans). Depuis la dernière crise financière, Eurazeo a mis en œuvre une stratégie de diversification afin de moins subir les aléas de la Bourse. Grâce aux rachats d'OFI Private Equity en 2011 et de la société de capital-risque Idinvest début 2018, le groupe a étendu son univers d'investissement à de nouvelles classes d'actifs - actions, dette privée, actifs réels - et à des entreprises de plus petite taille, notamment des start-up technologiques. "La stratégie de gestion pour compte de tiers d'Eurazeo générera des flux de trésorerie plus prévisibles permettant de couvrir ses coûts de structure. Elle devrait contribuer à résorber la décote du titre sur l'ANR au cours des prochaines années", commente Pierre Bosset.

Wendel tâtonne davantage quant à sa stratégie. Après une série de petits investissements à l'international, le groupe a décidé de recentrer son portefeuille sur une dizaine de participations parmi lesquelles les français Bureau Veritas et Cromology, l'équipementier télécom nigérian IHS, le groupe d'emballages autrichien Constantia Flexibles et le spécialiste américain de la sécurité Allied Universal. Une stratégie plus risquée car elle dépend de la réussite d'une poignée d'entreprises. Le blocage des comptes d'IHS pendant la majeure partie de l'année et l'introduction d'une nouvelle devise de comptabilité a pesé sur les performances de Wendel en 2018. "Les conditions macroéconomiques et des marchés financiers actuelles pourraient peser sur la croissance de nos sociétés dans les mois à venir", a par ailleurs indiqué le groupe lors de la publication de ses résultats du troisième trimestre.

Wendel devra concrétiser sa promesse de nouveaux investissements en 2019 s'il ne veut pas subir d'autres déconvenues boursières. Avec un portefeuille plus dilué et diversifié, Eurazeo semble mieux armé pour affronter les conditions de marché actuelles.

-François Schott, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 92; fschott@agefi.fr ed: VLV - ECH

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December 18, 2018 04:34 ET (09:34 GMT)

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