TTE TotalEnergies SE

Barbara Kollmeyer

Barron's

MADRID (Agefi-Dow Jones)--La 'solitude du chef' ne devrait bientôt plus peser sur Total.

Pour les analystes de Cowen, le règne de Total sur les compagnies pétrolières est terminé. Jason Gabelman et George Kuhle, qui ont rétrogradé mardi leur avis sur le titre de "surperformance" à "performance en ligne avec celle du marché", apprécient toujours la stratégie du géant pétrolier français mais estiment que ce dernier sera confronté à de multiples difficultés au cours des deux années à venir.

"Total présente une importante surcote par rapport à ses concurrents, alors que nous anticipons que son avantage en matière de bilan se réduise pour se réaligner sur celui de ses pairs. La croissance de la production ralentira et les dépenses d'investissement non productives vont augmenter", expliquent les deux analystes.

L'action Total a décroché de 25% sur 12 mois, sous l'effet de la pandémie de Covid-19 et de la guerre des prix de l'or noir survenue au début 2020. Depuis le début de l'année, le titre s'inscrit en hausse de 0,85% et de 31,6% sur trois mois, une trajectoire qui le place derrière ses concurrents BP et Royal Dutch Shell en termes de performance boursière.

Or l'action avait opéré auparavant une nette progression. "Total a enregistré la meilleure performance de sa catégorie entre 2018 et 2020 et a battu celle du XLE [ETF répliquant le secteur de l'énergie du S&P 500] de près de 30%. Nous attribuons cette surperformance à des acquisitions réalisées au bon moment qui ont permis une croissance de la production à forte valeur, des coûts amont inférieurs à ceux des concurrents et une bonne gestion du bilan, entre autres facteurs", indiquent-ils.

Ces facteurs sont maintenant considérés comme étant pleinement intégrés au cours de l'action, ajoutent Jason Gabelman et George Kuhle.

Priorité au flux de trésorerie

Selon les deux analystes de Cowen, Total est confronté à une fragilisation de son bilan, dont la solidité a été soutenue pendant des années par des fusions-acquisitions et qui lui a permis de maintenir son dividende pendant la récente crise économique. Total a indiqué qu'il donnerait la priorité à son flux de trésorerie jusqu'à ce que son ratio dette nette sur capitaux propres enfonce le seuil de 20%, sans doute à la fin 2023", soulignent-ils.

Alors que ses concurrents sont susceptibles d'augmenter plus rapidement leur rendement pour l'actionnaire, d'ici à 2023, le taux de rendement pour l'actionnaire de Total devrait être le plus bas du secteur, à 6,5%.

La croissance de la production du groupe français, qui est ressortie à 15% et 0,4 million de barils équivalent pétrole par jour (bepj) -- soit la plus élevée parmi ses concurrents -- entre 2017 et 2020, va entrer dans une phase de ralentissement, préviennent les analystes de Cowen. D'après eux, la production devrait croître de seulement 0,1 million de bepj entre 2020 et 2023, soit la fourchette basse pour ce groupe de concurrents. Dans le même temps, les capitaux non-productifs (croissance amont et énergies à faibles émissions carbone) vont passer de 35% à 45% des dépenses d'investissement annuelles, ce qui constituera un frein sur le court terme.

"En prenant notre mesure de valorisation préférée, celle du rendement du flux de trésorerie disponible, dans un contexte de prix plus normalisé en 2022-2023, Total apparaît comme le titre le plus cher parmi les compagnies pétrolières internationales européennes suivies, en se basant sur les estimations du consensus des analystes", indiquent les analystes de Cowen.

Leur objectif de cours de 48 dollars pour Total est basé sur un rendement du flux de trésorerie disponible de 7%, sur la base de leurs estimations pour la période 2021-2026. Les analystes s'attendent à ce que Total consacre 15 milliards de dollars à ses dépenses d'investissement et génère en moyenne 11 milliards de dollars en flux de trésorerie disponible sur cette période.

-Barbara Kollmeyer, Barron's

(Version française Emilie Palvadeau) ed : ECH

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January 26, 2021 03:57 ET (08:57 GMT)

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