Par Patrick Aussannaire

PARIS (Agefi-Dow Jones)--Le Trésor espagnol a émis mardi une nouvelle souche d'obligations d'Etat à 30 ans, de maturité 31 octobre 2048, via une syndication dirigée par Barclays, BBVA, Citigroup, HSBC, Santander et SG CIB. Le montant s'élève à 6 milliards d'euros. Il pourrait ensuite être abondé.

Le carnet d'ordres de 25,5 milliards a permis à l'Etat de bénéficier d'un spread de 105 points de base (pb) au-dessus du taux de midswap, inférieur à son objectif initial de 107 à 109 pb. Les nouveaux titres, notés Baa2/BBB+/A- par Moody's, S&P Global Ratings et Fitch offrent un rendement de 2,726% qui est supérieur d'environ 10 pb à la ligne actuelle cotée sur le marché secondaire de maturité 31 octobre 2046, soit 2 ans de moins que la nouvelle ligne.

Le pays a désormais réalisé 27% de son programme d'émission annuel, qui se monte à 126 milliards d'euros.

La syndication des titres espagnols à 30 ans n'a pas empêché le spread face à l'Italie sur cette maturité de rester proche de ses points hauts, "les investisseurs cherchant certainement à réduire leur duration sur les BTP italiens, avant les élections qui se tiendront dans le pays le 4 mars", explique SG CIB. Cette surperformance des titres espagnols n'est pas circonscrite à l'Italie, le spread s'étant aussi resserré de 37 pb face au Bund allemand, et de 15 pb face au Portugal, depuis le début d'année, ni au segment 30 ans, le spread s'étant également resserré face à tous les autres pays sur la partie 10 ans. "La résistance de l'Espagne cette semaine contraste avec les précédentes syndications de titres à long terme qui avaient eu un impact relativement fort sur les rendements", rappelle SG CIB.

"L'Espagne semble être considérée comme un émetteur 'soft core' en période de rally, mais parvient à résister quand la France et l'Allemagne souffrent", ajoute Natixis. Le pays bénéficie d'une économie qui reste sur une bonne dynamique, les économistes ayant relevé leurs prévisions de croissance entre 2% et 3% cette année, et de perspectives de notation favorables, malgré l'incertitude entourant la Catalogne.

S&P pourrait relever d'un cran le 23 mars le BBB+, sous perspective positive, accordé à l'heure actuelle à l'Espagne, au même niveau que la note de Fitch relevée à A- mi-janvier. Cela ferait entrer les titres espagnols dans le radar des investisseurs ayant une contrainte de notation plancher de A- chez au moins 2 des 3 grandes agences, Moody's la situant elle deux crans en dessous de ce seuil.

-Patrick Aussannaire, L'Agefi ed: ECH

"Le Market Blog" est le blog économique et financier de l'agence Agefi-Dow Jones.

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February 21, 2018 03:58 ET (08:58 GMT)