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Par Ivan Best

PARIS (Agefi-Dow Jones)--Les assureurs qui ont besoin de capitaux pour se conformer aux normes de Solvabilité 2 vont continuer de privilégier les émissions de dette de type tier 2, moins onéreuse, mais la dette tier 1 a le vent en poupe. Telle est la conclusion d'une étude publiée par Moody's.

L'agence de notation relève que, s'agissant des assureurs européens qu'elle évalue, la dette tier 1 représentait 36 milliards d'euros à fin 2016. Mais, pour l'essentiel, cette dette (le plus souvent subordonnée perpétuelle) ne répond pas aux normes de Solvabilité 2. Les assureurs ont pu la conserver dans leur bilan en vertu de la clause de "grand-père" ("grandfathering"), puisqu'elle a été émise avant l'entrée en vigueur de la directive, en janvier 2015. Mais cette dérogation ne joue que pour dix ans. D'où de nécessaires émissions aux nouvelle normes, avant 2026.

A priori, les assureurs veulent se tourner vers de la dette tier 2, pour des raisons de coût. Mais Solvabilité 2 limite à 50% des exigences en capital le recours à des ressources tier 2 ou tier 3. S'agissant de cette dernière catégorie, la limite est même de 15%.

La possibilité d'émettre encore selon ces deux normes varie beaucoup d'un assureur à l'autre, souligne Moody's. Ainsi, pour Ageas, ces dettes ne représentent que 20% de ses exigences en capital. S'agissant d'Allianz, elles dépassant les 30%. En revanche, Axa se trouve proche de la limite des 50%, avec 40% des exigences couvertes par des ressources tier 2 ou tier 3. Prudential se situe dans une situation intermédiaire, ce ratio étant un peu au-dessus des 30%.

Au total, pour remplacer les 36 milliards de dette tier 1 non conforme à Solvabilité 2, les assureurs européens évalués par Moody's pourront émettre 23 milliards d'euros de passif tier 2 et tier 3. Par déduction, ils seront donc contraints d'avoir recours à des émissions de type tier 1 pour 13 milliards.

L'agence a calculé que, d'ici la fin de 2019, ce seront déjà 5 milliards de dette tier 1 qui devront être émis, compte tenu des contraintes concernant les autres types de passif. Le renforcement de la catégorie tier 1 contribuera "à améliorer la qualité du capital" des assureurs, souligne Moody's, cette dette pouvant absorber les pertes plus facilement, étant convertie en actions ou effacée en cas de difficultés pour la compagnie d'assurance.

-Ivan Best, L'Agefi. ed: ECH

"Le Market Blog" est le blog économique et financier de l'agence Agefi-Dow Jones.

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April 11, 2018 05:26 ET (09:26 GMT)

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