L'impact de Bombardier Transport sur le cash d'Alstom prend le marché de court -DJ Plus
06 Juillet 2021 - 04:28PM
Dow Jones News
Julien Marion,
Agefi-Dow Jones
PARIS (Agefi-Dow Jones)--Bombardier Transport fait vaciller
l'action Alstom en Bourse. Le titre chute de plus de 7% mardi
après-midi après une journée investisseurs au cours de laquelle
l'équipementier ferroviaire a dévoilé des prévisions de cash
décevantes à court terme et des perspectives favorables à moyen
terme.
L'entreprise dirigée par Henri Poupart-Lafarge a exposé ses atouts
pour capturer la croissance d'un marché ferroviaire attendu en
progression en moyenne d'environ 3% par an d'ici à 2025, sans tenir
compte de l'impact des plans de relance des différents Etats.
Alstom compte faire mieux que son marché, tablant sur une
croissance organique supérieure à 5% en moyenne entre ses exercices
2020-2021 et 2024-2025. L'industriel vise par ailleurs une marge
d'exploitation ajustée comprise entre 8% et 10% à compter de
l'exercice 2024-2025, contre environ 5% en 2020-2021, en données
pro forma intégrant sur 12 mois Bombardier Transport, l'acquisition
transformante finalisée fin janvier. Ces cibles sont jugées
"ambitieuses" par Oddo BHF et "robustes" par Jefferies.
Mais si l'horizon d'Alstom à long terme est prometteur, le marché
se focalise sur le court terme, qui demeure obscurci par
l'intégration de Bombardier Transport. L'industriel a prévenu que
l'exercice qui s'achèvera en mars 2022 constituerait une année "de
transition", avec pour priorité la stabilisation des projets en
difficultés hérités de l'ex-division ferroviaire du groupe canadien
Bombardier.
Un "point de douleur maximale" atteint
Dans cette optique, Alstom va investir dans sa chaîne
d'approvisionnement pour augmenter la vitesse de production de son
outil industriel, ce qui alourdira son besoin en fonds de
roulement. Pour cette raison, l'industriel a annoncé que son flux
de trésorerie libre au premier semestre de l'exercice en cours
serait négatif, avec un décaissement attendu entre 1,6 milliard et
1,9 milliard d'euros. Si Alstom s'attend à ce que sa génération de
trésorerie repasse dans le vert au second semestre, le groupe a
prévenu qu'elle serait "significativement" négative sur l'ensemble
de l'exercice 2021-2022.
"Le marché est surpris par l'ampleur de la sortie de cash annoncée,
c'est ce qu'il sanctionne", explique Jean-Louis Sempé, analyste
chez Invest Securities. "La correction est brutale mais n'est pas
incohérente avec les annonces du groupe", poursuit l'intermédiaire
financier.
"La ponction initiale sur le cash résultant des contrats en
difficulté et des retards de livraison de Bombardier est beaucoup
plus importante que prévu", souligne Deutsche Bank. La banque
allemande table sur un flux de trésorerie libre pour l'ensemble de
l'exercice 2021-2022 négatif de 1,2 milliard d'euros et a en
conséquence abaissé son objectif de cours pour Alstom à 48 euros,
contre 51 euros précédemment.
Morgan Stanley juge néanmoins qu'après cette mauvaise surprise,
Alstom devrait désormais avoir atteint "le point de douleur
maximale" avec l'intégration de Bombardier Transport. "Le point
positif est que la direction donne l'impression de réellement
vouloir achever au plus vite la stabilisation des projets" en
difficulté, souligne un analyste. Henri Poupart-Lafarge a confirmé
que ce chantier devrait prendre "deux à trois ans".
De robustes prises de commandes au premier trimestre
In fine, l'acquisition de Bombardier Transport constituera un
moteur et non plus un frein pour l'action Alstom. "Avec les
nouveaux objectifs, nous devrions assister à une croissance
exponentielle des résultats accompagnée par un redressement très
fort du flux de trésorerie libre à partir de 2022-2023", anticipe
Oddo BHF qui maintient sa recommandation à l'achat. Le bureau
d'études estime que le groupe pourrait par ailleurs progressivement
relever son objectif de synergies de 400 millions d'euros en année
pleine.
La dynamique commerciale du nouvel ensemble porte par ailleurs ses
fruits. "Nous avons déjà eu des succès commerciaux que nous
n'aurions pas eus séparément", a assuré Henri Poupart-Lafarge à des
journalistes. Au premier trimestre de l'exercice 2021-2022, le
groupe a enregistré des prises de commandes robustes d'environ 6
milliards d'euros. Citi juge ce chiffre "encourageant", notant
qu'il est supérieur à la prévision moyenne des analystes qui
s'établissait à 4,4 milliards d'euros.
Au vu de la chute de l'action ce mardi, les investisseurs audacieux
pourront, comme le recommande JPMorgan Cazenove, se positionner sur
le titre en considérant que les risques sont desormais limités.
Depuis le début de l'année, l'action Alstom cède plus de 12% alors
que le CAC 40 progresse de plus de 20%. Les autres attendront que
le groupe donne davantage de gages de redressement rapide des
projets hérités de Bombardier Transport.
-Julien Marion, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 94;
jmarion@agefi.fr ed: VLV
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