Un débat controversé s'annonce sur les titrisations de dette souveraine - Market Blog
17 Mai 2018 - 10:07AM
Dow Jones News
Par Jean Comte
PARIS (Agefi-Dow Jones)--Le débat sera explosif. La Commission
européenne dévoilera la semaine prochaine une proposition de cadre
pour titriser les obligations souveraines des Etats de la zone euro
-- des sovereign bonds-backed securities ou SBBS en jargon
bruxellois.
Selon un projet de texte obtenu par L'Agefi, il s'agit de
rassembler des obligations des 19 membres de la zone euro via un
"special purpose vehicle" dédié pour créer un nouveau titre
financier. Le poids relatif de chaque Etat reflétera sa
participation au capital de la Banque centrale européenne
(BCE).
Le produit -- décrit dans le document comme un test pour mesurer
l'appétit du marché -- vise à casser le lien entre les Etats et
leurs banques nationales. Il n'entraînera pas de mutualisation du
risque, précise la Commission, qui précise que chaque Etat
continuera à garantir sa dette.
Le texte prévoit aussi de donner à ces SBBS le même traitement
prudentiel que les dettes souveraines (considérées comme très
sûres), et non celui des titrisations. "Etant donné la nature de
leurs actifs sous-jacents, le risque des SBBS est davantage
comparable à celui des dettes souveraines qu'à celui des
titrisations classiques", argumente le texte.
En d'autres termes, Bruxelles cherche à contourner le veto allemand
envers une dette émise directement en commun, tout en conservant le
traitement prudentiel attractif que cette dernière aurait pour les
investisseurs.
L'idée est intéressante, mais sa réalisation pratique questionne
toutefois. Quelle sera la qualité de ce SBBS, fondé sur 19
sous-jacents de qualités variables ? Les agences de notation le
considèreront-elles comme aussi sûr que le Bund allemand ou comme
aussi instable que la dette italienne ? Si ce produit s'intercale
quelque part entre le Bund et la dette italienne, ne va-t-elle pas
rendre cette dernière comparativement plus risquée, et donc
accroître sa volatilité ?
Par ailleurs, l'alignement du traitement prudentiel du SBBS sur
celui des obligations souveraines classiques intrigue encore
l'industrie. "Leur risque serait plus complexe à évaluer et plus
instable au cours du temps, du fait notamment des corrélations
entre les probabilités de défaut des différentes dettes souveraines
sous-jacentes", notait dès janvier 2017 Olivier Garnier, lorsqu'il
était encore chef économiste de la Société Générale.
-Jean Comte, L'Agefi. ed: ECH
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May 17, 2018 03:47 ET (07:47 GMT)
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