BN Danone

Par Olivier Pinaud

PARIS (Agefi-Dow Jones)--Pour sa première dette hybride, Danone (BN.FR) signe un record. Le groupe a émis lundi pour 1,25 milliard d'euros d'obligations subordonnées à un coupon jamais vu sur le marché en euros : 1,75%. Le précédent record remontait à juin dernier, avec les 2,125% obtenus par le chimiste allemand Evonik. Les premières indications de prix données aux investisseurs allaient de 2,25% à 2,375% mais la demande a permis de faire tomber la barre des 2%.

Au total, le carnet a cumulé 7 milliards d'euros d'ordres. "Après le rush habituel de la rentrée de septembre, le marché primaire s'est quelque peu tari. Danone a profité de cet effet rareté. La volatilité sur les taux reste également relativement modérée et la compression des spreads se poursuit", explique Blaise Bourdy, responsable origination DCM pour la France chez SG CIB, l'un des six teneurs de livres actifs de l'émission. Avec une douzaine de milliards d'euros cette année, l'hybride est loin des 30 milliards de 2013 ou 2015.

Malgré la dégradation de sa note

Danone est également bien connu des investisseurs obligataires. Il a émis 6,2 milliards d'euros, puis 5,5 milliards de dollars, d'obligations seniors il y a un an pour refinancer l'acquisition de Whitewave. Le groupe s'est depuis engagé à faire retomber son ratio de dette nette sur Ebitda autour de 3 fois dans les deux ans, contre 4 fois environ post-acquisition et avant synergies. "Cette émission vise à redonner au groupe une marge de manœuvre financière, amoindrie par rapport au rating actuel", soulignent les analystes crédit de Natixis. Danone a été dégradé à BBB+ contre A- par S&P Global Rating après l'achat de Whitewave. Les 1,25 milliard d'euros de dette hybride sont comptabilisés en fonds propres selon les normes IFRS et à 50% par les agences de notation.

"L'hybride reste plus cher que de la dette senior. Mais la prime de subordination s'est comprimée ces dernières années. Elle est montée en moyenne à un pic de 450 points de base (pb) en mars 2016. Celle de Danone est ressortie aux alentours de 120 pb", ajoute Arnaud Mezrahi, co-responsable de l'ingénierie financière pour les activités primaires obligataires chez SG CIB. Ces conditions pourraient donner des idées à d'autres émetteurs même si, comme le reconnait Arnaud Mezrahi, "hormis des opérations opportunistes, liées notamment à du refinancement d'acquisitions, le nombre de candidats à ce type d'émission est naturellement de plus en plus limité". Ce marché devra toutefois renouveler l'an prochain les souches émises en 2013 avec des dates de premier rachat fixées à 2018.

-Olivier Pinaud, L'Agefi. ed: ECH

"Le Market Blog" est le blog économique et financier de l'agence Agefi-Dow Jones.

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October 25, 2017 04:00 ET (08:00 GMT)

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