La soif d'acquisitions de Legrand devra être suivie d'intégrations parfaites - DJ Plus
28 Juin 2017 - 4:54PM
Dow Jones News
Ambroise Ecorcheville,
Agefi-Dow Jones
Paris (Agefi-Dow Jones)--Legrand change de braquet, et la Bourse
applaudit. L'action du spécialiste des infrastructures électriques
et numériques du bâtiment perçait mercredi à de nouveaux plus hauts
historiques après avoir annoncé la plus grande acquisition de son
histoire, celle du fabricant américain de supports pour écrans
vidéo et d'écrans de projection Milestone. Il s'agit à présent de
justifier cet enthousiasme en réussissant son intégration. Mais
l'historique de l'industriel limougeaud plaide en sa faveur.
Une opération prometteuse
Sur le papier, le rachat de Milestone pour 1,2 milliard de dollars,
ou 950 millions net d'un avantage fiscal actualisé de 250 millions,
ne manque pas d'attraits. En 2016, l'américain a réalisé un chiffre
d'affaires de 410 millions d'euros aux changes actuels, soit 8% de
celui engrangé par Legrand. Son profil de rentabilité et de
génération de trésorerie sont à la hauteur de celui du
français.
Le groupe profite de positions de leader sur des marchés dynamiques
et soutenus par des tendances de long terme, notamment le
développement de la digitalisation et la vidéoconférence.
L'opération devrait être génératrice de synergies de coûts à court
terme, notamment avec la marque Middle Atlantic Products de
Legrand, et de synergies de ventes à plus long terme. Legrand
prévoit que l'opération sera créatrice de valeur dans les trois à
cinq ans suivant sa concrétisation.
Une digestion à surveiller
Certes, Legrand n'est pas coutumier d'acquisitions de cette
envergure. Le groupe se concentre généralement sur de plus petites
opérations de croissance externe. Mais avec désormais plus de 50
sociétés intégrées à son compteur depuis la fin 2004, il paraît
bien armé pour réussir celle de Milestone.
Par ailleurs, la hausse de l'endettement qu'entraînera le rachat de
l'américain paraît maîtrisable. Legrand a indiqué que le
financement de la transaction par endettement porterait son ratio
dette nette sur excédent brut d'exploitation (Ebitda) aux alentours
de 2, ce qui peut paraître relativement élevé pour une société
cyclique. Toutefois, le groupe a supporté des niveaux d'endettement
bien supérieurs lorsqu'il appartenait à des fonds.
Par contre, il paraît plus difficile d'apprécier le prix d'achat de
Milestone. De prime abord, et en prenant compte de son avantage
fiscal actualisé de 250 millions d'euros, l'opération fait
ressortir un ratio valeur d'entreprise sur Ebitda de 9, inférieur à
celui dont bénéficie Legrand. Mais en faisant abstraction de cet
avantage fiscal, a indiqué Standard & Poor's, ce même ratio est
plus proche de 11, ce qui paraît légèrement au-dessus des dernières
transactions réalisées dans le secteur. Malheureusement, les
synergies attendues de l'opération n'ont pas été chiffrées.
Multiplication récente des acquisitions
Stratégique, le rachat de Milestone constitue le point d'orgue
d'une dynamique d'acquisitions qui s'est sensiblement accélérée ces
derniers semestres, dans un contexte d'amélioration de la
conjoncture et de crédit toujours bon marché.
Avant Milestone, Legrand avait déjà annoncé cette année la reprise
de 3 entreprises totalisant 240 millions de chiffre d'affaires
annuel. En comparaison, le groupe avait en 2016 racheté 8 sociétés
pour un chiffre d'affaires total de 400 millions, contre 4 pour des
ventes agrégées de plus de 200 millions en 2015.
Le regain d'appétit du groupe industriel n'est pas passé inaperçu.
A plus de 63 euros mercredi, le titre cote au-dessus de l'objectif
moyen des analystes de 60 euros. Pour justifier de tels niveaux,
Legrand devra tirer le meilleur de ces acquisitions.
- Ambroise Ecorcheville, Agefi-Dow Jones; 01 41 27 47 90;
aecorcheville@agefi.fr ed: ECH
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June 28, 2017 10:34 ET (14:34 GMT)
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