IPN Ipsen SA

Dimitri Delmond

Agefi-Dow Jones,

PARIS (Agefi-Dow Jones)--Ipsen a livré une feuille de route sans éclat ni surprise. Présentées mardi, les nouvelles orientations stratégiques du laboratoire pharmaceutique pour le moyen terme répondent parfaitement aux enjeux du secteur. Mais ces mouvements étaient largement anticipés par les investisseurs.

La volonté du groupe de maximiser la valeur de son portefeuille en médecine de spécialité, se concentrant sur l'oncologie, les maladies rares ou les neurosciences, ne constitue pas une surprise, commente UBS. De même que l'ouverture d'une revue stratégique de l'activité dédiée à la santé familiale. Cette division a compté pour 8,1% du chiffre d'affaires du groupe entre janvier et septembre, tandis que le pôle médecine de spécialité a contribué au reste (91,9%).

Aussi, les objectifs financiers établis par les dirigeants d'Ipsen semblent manquer d'ambition. La prévision du groupe d'une hausse moyenne du chiffre d'affaires comprise entre 2% et 5% chaque année entre 2020 et 2024 est parfaitement conforme aux attentes des analystes interrogés par FactSet, qui tablent sur un taux de croissance moyen annuel de 3,5% sur la période.

Du "flou" et de "l'incertitude"

Les analystes de Midcap Partners regrettent l'absence d'objectif chiffré concernant la marge opérationnelle des activités attendue en 2024, alors qu'Ipsen a confirmé qu'elle dépassera 30% des ventes cette année et représentera plus de 28% des revenus en 2022. L'absence d'indications sur le niveau de rentabilité futur "introduit de l'incertitude", déplore JPMorgan Cazenove, voire "un peu de flou", selon Oddo BHF.

Même David Loew, qui occupe le poste de directeur général d'Ipsen depuis juillet dernier, a reconnu que sa feuille de route était résolument prudente. "Aucun laboratoire pharmaceutique ne fournit d'objectif de marge opérationnelle pour le moyen terme car certains facteurs rendent toute prédiction impossible", a justifié l'ancien haut dirigeant de Roche et de Sanofi.

En réaction, le cours de Bourse d'Ipsen avance de 1,2% mardi, à 81,85 euros, pour afficher un modeste gain de 3,6% depuis le début de l'année. La revalorisation du titre passera par la bonne maîtrise de la stratégie d'acquisitions (M&A) du groupe, qui a érigé "l'innovation externe" au rang de priorité en matière d'allocation de capital.

D'ici à 2024, Ipsen prévoit de porter à 3 milliards d'euros sa capacité d'investissement dans la croissance de son portefeuille de R&D, hors éventuelles cessions d'actifs et sur la base d'un ratio dette nette sur excédent brut d'exploitation inférieur à 2. Cet objectif sera "facilement" atteint, selon Jefferies, qui remarque que le flux de trésorerie disponible devrait s'établir à environ 2 milliards d'euros en données cumulées sur la période, après le versement des dividendes.

Gare à "l'erreur de synchronisation"

Capable de se doter d'une force de frappe jugée "considérable" par David Loew, Ipsen court néanmoins un risque: le laboratoire s'engage à préserver ses marges en finançant ses futures acquisitions grâce à des gains d'efficacité. Or l'entreprise promet dans le même temps aux investisseurs une vive accélération de sa stratégie de M&A. "Une erreur de synchronisation, responsable d'une détérioration soudaine de la rentabilité, serait mal perçue par le marché", prévient un analyste basé à Paris.

Contraint de rééquilibrer son portefeuille de R&D, surtout composé de médicaments actuellement évalués dans des études cliniques de phase 3, Ipsen compte surtout mettre la main sur des produits dont le développement est moins avancé. Le niveau de risque rattaché à ces projets étant, par nature, plus élevé, la stratégie d'acquisitions du groupe n'en est que plus périlleuse.

L'abandon ou la suspension d'essais cliniques peut être ravageuse: en février dernier, Ipsen avait abaissé ses prévisions pour 2022 en raison du retard pris dans l'évaluation de son candidat-médicament palovarotène. Cet impondérable avait entraîné la comptabilisation d'une perte de valeur partielle de 669 millions d'euros avant impôt dans les résultats de l'exercice 2019 du laboratoire.

-Dimitri Delmond, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 31; ddelmond@agefi.fr ed: ECH

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December 01, 2020 09:58 ET (14:58 GMT)

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