Elior doit clarifier au plus vite son projet pour Areas et sa pertinence - DJ Plus
04 Décembre 2018 - 4:53PM
Dow Jones News
Julien Marion,
Agefi-Dow Jones
PARIS (Agefi-Dow Jones)--Elior évolue en queue de peloton du SBF
120 jeudi. Après la publication de ses comptes pour l'ensemble de
son exercice 2017-2018 clos fin septembre, le groupe de
restauration collective et de concessions abandonne plus de 7%. Si
les résultats à proprement parler s'avèrent "sans surprises" et
"ternes", comme le relève Midcap Partners, la déception provient de
la perspective de croissance. Elior compte, en 2018-2019,
stabiliser sa performance, en maintenant ses marges et en misant
sur une croissance organique "supérieure à 1%", alors que le
consensus des analystes tablait sur une progression de 2,7% pour
cet exercice.
Si la sanction du marché peut paraître sévère alors qu'Elior
perdait déjà 25% sur l'année avant cette publication, elle n'est
pas infondée pour autant. Les perspectives 2018-2019 en matière de
croissance soulèvent des interrogations sur les objectifs de moyen
terme. Ce qui n'améliore pas la visibilité et vient s'ajouter aux
incertitudes autour de la possible séparation des activités de
concessions.
Des objectifs de croissance 2021 loin d'être acquis
Elior compte arriver sur l'ensemble de la période 2019-2021 à une
croissance organique annuelle moyenne de 3%, avec une progression
de son Ebita ajusté - son résultat opérationnel récurrent retraité
de certains amortissements - deux fois supérieure à cette
progression organique. Mais avec une croissance limitée à un peu
plus de 1% en 2018-2019, Elior devra passer la surmultipliée les
exercices suivants. Bernstein estime que le groupe de restauration
collective devra atteindre 4% en 2019-2020 comme en 2020-2021 pour
tenir sa feuille de route, ce qui est loin d'être acquis selon le
bureau d'études.
"Le groupe a un plan bien établi et est en ordre de marche pour
remplir ses objectifs 2019-2021", a affirmé une porte-parole du
groupe à l'agence Agefi-Dow Jones. Durant la conférence dédiée aux
analystes ayant suivi la présentation des résultats, le directeur
général Philippe Guillemot a précisé la trajectoire. En 2019-2020,
la croissance organique se situera "autour de 3%", puis sera
supérieure à 3% en 2020-2021. Barclays, dans une note publiée après
cette conférence, s'est toutefois dite peu rassurée par la
direction sur les perspectives de croissance organique.
Cap vers les Etats-Unis
Dans ce contexte, la revue stratégique sur Areas, la marque
regroupant les activités de concession, constitue une inconnue
majeure. Elior ne souhaite pas commenter ce processus annoncé le
mois dernier tant que le conseil d'administration n'aura pas
approuvé une opération ou mis fin à cette revue. Philippe Guillemot
a néanmoins précisé que les résultats de cet examen seraient
présentés d'ici à fin juin et que le but était de dégager des
marges de manoeuvre pour que chaque activité puisse se développer
et donc procéder à des acquisitions.
Ces marges sont aujourd'hui limitées: à fin septembre le ratio
dette nette sur Ebitda d'Elior atteignait 3,6, proche de la limite
de 4 autorisée par les créanciers d'Elior. Or, le plan 2019-2021 de
l'entreprise de restauration prévoit d'alimenter la croissance
externe par des acquisitions externes en Amérique du Nord. "Les
Etats-Unis restent un moteur important de notre croissance tant en
organique qu'en croissance externe", a encore rappelé mardi
Philippe Guillemot. Oddo évoque la possibilité d'acheter un actif
stratégique, comme une centrale d'achat, pour regagner en
compétitivité, dans cette région.
Mais en se séparant d'Areas, Elior se priverait de son activité à
la fois la plus dynamique et la plus rentable. Les concessions ont
affiché en 2017-2018 une croissance organique de 4,4% et une marge
d'Ebita retraité de 5,7% contre une croissance organique de 2,4% et
une marge d'Ebita retraité de 3,9% pour les activités restauration
collective et services. Pour cette raison, JPMorgan s'était dit
"surpris" par l'annonce de la revue stratégique. "Nous considérons
que la concession était la seule activité à posséder un véritable
effet de levier avec un potentiel de croissance organique plus
important", souligne de son côté Midcap Partners. Pour sa part,
Bernstein prévient qu'une cession d'Areas pourrait contraindre le
groupe à revoir ses objectifs, ce qui risque de rebattre les cartes
sur le dossier Elior.
Toutes les options ouvertes pour l'activité de concessions
Si une vente de l'activité concession se concrétisait, elle
pourrait, certes, libérer de la valeur pour Elior. Bryan Garnier
chiffre estime à 2 milliard d'euros la valeur qu'Elior pourrait
tirer. Mais il faudra que cette cession soit menée à bon prix. Un
sujet d'autant plus épineux "que tout le monde sait désormais
qu'Elior est potentiellement vendeur et que tout le monde connaît
leur situation bilancielle", relevait un analyste en novembre. Les
deux prétendants les plus souvent cités sont deux spécialistes de
la concession, l'italien Autogrill et le britannique Select Service
Partner (SSP). Mais ce dernier n'a que peu d'appétit pour les
acquisitions de grande taille, explique Barclays. Par ailleurs,
rien n'indique qu'Elior optera pour une cession pure et simple.
"Toutes les options sont ouvertes", a assuré mardi Philippe
Guillemot.
Elior présente aujourd'hui une valorisation alléchante.
L'entreprise de restauration collective et de concession s'échange
actuellement 13 fois les bénéfices attendus pour 2018-2019 contre
16,4 fois pour Sodexo, 20 fois pour Compass et 21 fois pour
Autogrill. Une décote telle qu'aucun analyste sondé par FactSet
n'est à la vente.
Vu les nombreuses inconnues entourant la valeur, il semble
toutefois préférable de regagner en visibilité avant de revenir sur
le titre. Le dénouement de la revue stratégique sur les activités
de concessions permettra au moins aux investisseurs de ne plus
naviguer à vue.
-Julien Marion, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 94;
jmarion@agefi.fr ed: ECH
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