Samsonite devra plaider sa cause pour rassurer après la tempête Blue Orca - Plus Inter
28 Mai 2018 - 10:14AM
Dow Jones News
Jacky Wong,
The Wall Street Journal
HONG KONG (Agefi-Dow Jones)--Samsonite vient visiblement de trouver
sa kryptonite. L'action du bagagiste cotée à Hong Kong a plongé de
21% depuis la publication, jeudi, d'un rapport cinglant du fonds
activiste Blue Orca Capital sur le groupe. Samsonite n'est pas
encore K.0., mais va devoir s'expliquer.
La publication de Blue Orca est moins accablante que certains
rapports concoctés par son fondateur Soren Aandahl lorsqu'il
codirigeait Glaucus Research, un hedge fund qui s'est fait une
spécialité d'accuser de fraude des sociétés chinoises peu
connues.
Blue Orca pointe en revanche son viseur sur une cible beaucoup plus
en vue. Le fonds américain, spécialiste de la vente à découvert,
met en doute certaines pratiques comptables de Samsonite et
souligne que le groupe est valorisé, à tort, comme un fabricant de
produits de luxe - c'est-à-dire que sa valorisation est deux fois
plus élevée qu'elle le devrait. Samsonite a de son côté qualifié ce
rapport de "partial et trompeur" et jugé ses conclusions
"incorrectes"
Les allégations de manipulation comptable portent essentiellement
sur deux acquisitions réalisées par Samsonite: celle du bagagiste
de luxe Tumi pour 1,8 milliard de dollars en 2016 et celle du
réseau de distribution asiatique de Tumi l'an dernier. Blue Orca
considère que Samsonite a exagéré les dettes d'exploitation de Tumi
lors de la première opération, et minimisé les stocks lors de la
seconde, de manière à gonfler ses marges bénéficiaires au cours des
trimestres suivants.
Les règles comptables autorisant les acheteurs à réévaluer les
actifs et passifs de leurs cibles, il est très possible que
Samsonite ait agi dans les limites du raisonnable, mais c'est
maintenant à lui de le prouver.
Blue Orca relève également de multiples changements d'auditeurs
pour la filiale sud-asiatique du groupe, une coentreprise avec la
famille de son directeur général, ce qui n'est généralement pas bon
signe. Des opérations réalisées par Samsonite avec des sociétés
liées à son directeur général méritent elles aussi un examen
accrû.
L'allégation de Blue Orca selon laquelle Samsonite est "une marque
milieu de gamme se faisant passer pour un acteur de grand luxe" est
en revanche plus facile à admettre. Les marges bénéficiaires du
bagagiste américain sont inférieures à celles de la plupart des
grands groupes de luxe, comme Prada ou Burberry, or l'action ne
présentait pas, du moins jusqu'à jeudi, de réelle décote par
rapport à ces titres. La valeur d'entreprise de Samsonite s'élevait
à 12 fois l'excédent brut d'exploitation, un multiple plus élevé
que pour bon nombre de marques milieu de gamme, comme Hugo
Boss.
L'acquisition de Tumi devait repositionner Samsonite sur le segment
du luxe. A court terme, elle devrait plutôt se solder par une
hausse des dépenses de marketing et de distribution, alors que le
groupe doit déjà supporter les coûts de financement de
l'opération.
Avant de miser à nouveau sur Samsonite, les investisseurs devraient
au moins attendre que le groupe ait clarifié certaines
interrogations soulevées sur son activité. En attendant, il faudra
supporter la tempête déclenchée par Blue Orca.
-Jacky Wong, The Wall Street Journal
(Version française Emilie Palvadeau) ed: ECH
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May 28, 2018 03:54 ET (07:54 GMT)
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