La Bourse salue le mariage TF1-M6 sans sous-estimer ses obstacles - Market Blog
18 Mai 2021 - 12:23PM
Dow Jones News
PARIS (Agefi-Dow Jones)--Les actions TF1 et M6 progressent mardi à
la Bourse de Paris, les investisseurs appréciant la création de
valeur promise par le projet de fusion entre les deux chaînes via
d'importantes synergies. Le marché est toutefois conscient des
importants risques réglementaires qui planent sur cette
opération.
Vers 11h50, l'action TF1 prenait 7,2% à 8,96 euros et M6
s'adjugeait 3,1% à 18,04 euros, les deux valeurs figurant parmi les
plus fortes progressions de l'indice SBF 120.
Les deux groupes audiovisuels ont annoncé lundi soir être entrés en
négociations exclusives pour fusionner leurs activités et créer un
champion national capable notamment de résister à la concurrence
des "GAFAN", soit Google, Facebook, Amazon, Apple et Netflix. "La
consolidation est une impérieuse nécessité pour que le public
français et l'ensemble de la filière continuent de jouer un rôle
prédominant face à une concurrence internationale exacerbée qui
connait une accélération fulgurante", a souligné Nicolas de
Tavernost, le président du directoire de M6, qui doit devenir PDG
du nouvel ensemble une fois la fusion réalisée.
Ce rapprochement prévoit que le conglomérat Bouygues, actionnaire
de contrôle de TF1, devienne le premier actionnaire du nouvel
ensemble, avec 30% des parts, devant RTL Group, qui en posséderait
16%.
Essence même de toute opération de fusion-acquisition, les
synergies liées à ce rapprochement sont évaluées entre 250 millions
et 350 millions d'euros en année pleine au niveau du résultat
opérationnel courant (Ebita). Ces synergies seraient réalisées à
l'issue des trois premières années d'activité suivant la
finalisation de la fusion.
"Sur la base de nos calculs et de l'enveloppe de synergies, nous
estimons un potentiel de hausse du cours M6 de 39% à 58% et de 24%
à 42,5% pour TF1 après actualisation", estime Oddo BHF dans une
note publiée avant l'ouverture du marché. Le bureau d'études
conclut que ce projet de fusion "fait ressortir des potentiels de
hausse très importants pour les deux valeurs". "Cette opération est
très positive pour les deux groupes qui vont pouvoir créer un
groupe leader en France avec une part de marché probablement autour
de 60% sur le marché publicitaire TV", apprécie encore Oddo
BHF.
Un processus antitrust probablement long et périlleux
"Cette opération, attendue de longue date, donnerait naissance à un
champion français de l'audiovisuel ayant l'envergure nécessaire
pour investir dans des plateformes en ligne et résister à
l'inflation des coûts de contenu", souligne de son côté
Jefferies.
Le rapprochement entre ces deux poids lourds des médias devra
néanmoins passer sous les fourches caudines des autorités de
régulation. Ce processus risque d'être long et périlleux et
explique pourquoi la finalisation de l'opération est attendue d'ici
à la fin de l'année 2022, soit environ un an et demi après
l'annonce de ce mariage.
Bryan Garnier remarque à ce titre que le projet de fusion a été
structuré de manière à réduire au maximum les risques
réglementaires. M6 va notamment filialiser ses activités non liées
à l'autorisation d'émettre la chaîne M6 dans une nouvelle entité
appelée "M6 Services". Cette entité serait fusionnée avec TF1
tandis que les autres activités, renommées "M6 Edition",
resteraient cotées. RTL Group apporterait par ailleurs à l'entité
fusionnée sa participation de 48,3% dans "M6 Edition".
Cette séparation doit permettre à la fois de respecter la loi
Léotard de 1986, qui limite à 49% la part qu'une même personne ou
entité peut détenir au capital d'un service national de télévision
dont l'audience moyenne annuelle dépasse 8% de l'audience totale
des services de télévision, et de maximiser les synergies.
Malgré cette structure, "il est loin d'être évident" que
l'opération puisse obtenir le feu vert des autorités de régulation
sans concessions importantes, tels que la vente de certaines
chaînes ou la séparation des régies publicitaires, prévient Bryan
Garnier.
"Le marché intègre le risque que l'opération ne se fasse pas car
elle constitue un gros pari sur le fait que l'Autorité de la
concurrence accepte qu'un groupe puisse contrôler les trois quarts
du marché publicitaire télévisuel. Cela suppose que l'autorité
considère que le marché pertinent soit plus large que la télévision
et soit étendu au web et à la radio", explique un analyste basé à
Paris. "Même si cette opération était acceptée, des concessions
pourraient réduire le potentiel des synergies", poursuit cet
intermédiaire financier.
-Julien Marion, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 94;
jmarion@agefi.fr ed: VLV
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