Alstom : "Le ferroviaire est la colonne vertébrale de la mobilité de demain"07/04/2022 | 16:04Etienne MonceauCes
dernières années, les investisseurs pensaient tenir en Alstom un
dossier relativement défensif et parfaitement calibré pour les enjeux
modernes. Pour autant, le parcours boursier du titre ne reflète pas ces
caractéristiques. L'intégration de bombardier, l'inflation, les
problèmes d'approvisionnement, l'exposition à la Russie et les résultats
financiers sont les thématiques que nous avons choisi d'aborder avec
Laurent Martinez, directeur financier du groupe. Ses r...
Alstom : "Le ferroviaire est la colonne vertébrale de la mobilité de demain"07/04/2022 | 16:04Etienne MonceauCes
dernières années, les investisseurs pensaient tenir en Alstom un
dossier relativement défensif et parfaitement calibré pour les enjeux
modernes. Pour autant, le parcours boursier du titre ne reflète pas ces
caractéristiques. L'intégration de bombardier, l'inflation, les
problèmes d'approvisionnement, l'exposition à la Russie et les résultats
financiers sont les thématiques que nous avons choisi d'aborder avec
Laurent Martinez, directeur financier du groupe. Ses réponses vous
permettront sans aucun doute de suivre, comprendre et interpréter les
prochaines publications du groupe avec un regard plus aiguisé.Sentiment globalIndéniablement, Alstom est une entreprise qui présente beaucoup
d’atouts : un positionnement intéressant dans un secteur
oligopolistique, une forte présence industrielle en occident, un gros
carnet de commandes, des contrats sur le long terme et un management
reconnu. Pour autant, le titre connaît un parcours boursier très
difficile, quel est, de votre point de vue, les raisons qui permettent
d’expliquer une telle chute ?LM : "Effectivement l’acquisition de Bombardier Transport (BT) nous
positionne comme le leader de la mobilité durable et intelligente, avec
la plus grande présence internationale. Alstom peut désormais
accompagner partout dans le monde les opérateurs, les autorités de
transports, les municipalités dans leurs projets de mobilité verte.
Cette acquisition nous permet de disposer du portefeuille de solutions
ferroviaires le plus complet et nous dote de capacités d'innovation
inégalées. Alstom dispose d’une très bonne visibilité commerciale avec
un carnet de commandes de 78 milliards d’euros au 31.12.21 et un flux
très important de nouvelles commandes avec de bonnes marges. Cette
amélioration de notre positionnement commercial s’inscrit dans un
contexte où le marché ferroviaire devrait croître par ailleurs de 2,8%
par an entre 2020 et 2025, sur fond de préoccupations environnementales
croissantes et d’investissements dans une mobilité plus verte. Le
ferroviaire est en effet la colonne vertébrale de la mobilité de demain :
d’après l’agence internationale de l’énergie, le rail émet 7 à 11 fois
moins d’émission de CO2 par passager – kilomètre que l’avion ou la
route ! Nous nous employons à rassurer le marché publication après
publication sur notre capacité à réussir l’intégration opérationnelle de
Bombardier Transport et à respecter la trajectoire financière annoncée
en juillet dernier."InflationDans le contexte inflationniste actuel, intensifié par le conflit
en Ukraine, quels sont les moyens employés par Alstom pour se protéger ?
Le groupe est-il inquiet concernant d'éventuelles perturbations des
chaînes d’approvisionnement ?LM : "Alstom est relativement bien protégé contre l’inflation, car
environ deux tiers de son carnet de commandes est couvert par des
clauses d’ajustement de ses prix de vente en fonction de l’évolution des
indices de matières premières et de main d’œuvre. Notre marge a été
jusqu’à présent épargnée. Le sujet de l’inflation et des perturbations
des chaînes d’approvisionnement est toutefois un sujet d’attention
majeure, avec des équipes mobilisées pour en mitiger les effets. Il est Ã
noter que l’exposition de notre chaîne d’approvisionnement à l’Ukraine
et à la Russie est tout à fait négligeable."Intégration de BombardierA votre avis, quelles sont les métriques sur lesquelles les
investisseurs particuliers doivent se concentrer pour comprendre si
l’intégration de Bombardier Transport se fait dans de bonnes conditions ?LM : "La stabilisation des projets hérités de Bombardier Transport a
eu un impact matériel sur notre génération de cash-flow libre et notre
profitabilité au S1 2021/22. Nous sommes engagés au rétablissement
progressif du résultat d’exploitation ajusté ainsi qu’à une génération
de Cash-flow libre à partir du second semestre 2021/22 et au-delà . Ces
métriques sont particulièrement suivies par nos actionnaires, nous
sommes confiants sur notre trajectoire de redressement."Exposition en RussieL’exposition de Alstom en Russie au travers du leader russe des locomotives doit-elle inquiéter les investisseurs ?LM : "Alstom détient une participation minoritaire de 20% dans les
capitaux de l’entreprise Transmashholding (TMH), le fournisseur russe de
locomotives et d'équipements ferroviaires qui dessert principalement le
marché local. Il n'y avait aucun lien commercial ni opérationnel
significatif entre Alstom et TMH. La valeur comptable de cette
participation, sera réévaluée dans le cadre de la clôture de l'exercice
financier 2021/22. Par ailleurs, la contribution de TMH au résultat net
d'Alstom était légèrement négative, à (2) millions d’euros au dernier
semestre. En tout état de cause, l’exposition opérationnelle d’Alstom en
Russie est très limitée."Objectifs et résultatsUne croissance moyenne annuelle des ventes de 5% et une marge
d’EBIT supérieure à 8% vous semblent-elles atteignables sur le moyen
terme (horizon 2023/2024) ? Comment les nombreuses commandes dans les
segments signalisations, systèmes et services vont-elles se matérialiser
sur le FCF du groupe ?LM : "Entre 2020/21 (chiffre d'affaires proforma de 14 milliards
d'euros) et 2024/25, Alstom vise un taux de croissance annuel moyen du
chiffre d’affaires supérieur à 5 %, soutenu par une forte dynamique de
marché. La marge opérationnelle ajustée devrait atteindre entre 8 % et
10 % à partir de 2024/25, bénéficiant des initiatives d'excellence
opérationnelle, de la complète exécution des projets complexes en carnet
tandis que les synergies devraient générer 400 millions d’euros
annualisés entre 2024/25 et 2025/26. À partir de 2024/25, la conversion
du résultat net ajusté en cash-flow libre sera supérieure à 80 %, tirée
par la stabilité à moyen terme du besoin en fonds de roulement, la
stabilisation des investissements (CAPEX) Ã environ 2 % du chiffre
d'affaires et les initiatives cash focus tout en bénéficiant de la
hausse du volume et des synergies."Millions EURCARésultat d'exploitationRésultat netMarge NetteMarge d'exploitation2017201820192020202120222023202405 00010 00015 00020 0000,00%2,00%4,00%6,00%8,00%10,00%©zonebourse.com - S&P Global Market IntelligenceParcours boursierCes dernières années, les investisseurs pensaient tenir en Alstom
un dossier relativement défensif et parfaitement calibré pour les
enjeux modernes. A votre avis, qu’avez vous raté pour provoquer un tel
désamour des investisseurs et comment les équipes du groupe
envisagent-elles de les reconquérir ?LM : "La stabilisation des projets difficiles hérités de Bombardier
Transport a eu un impact matériel sur notre génération de cash-flow
libre et notre profitabilité au S1 2021/22. L’intégration de Bombardier
Transport se déroule selon nos plans avec une amélioration d’ores et
déjà visible de l’efficacité opérationnelle, nous sommes pleinement
confiants en notre capacité à améliorer notre rentabilité et notre
génération de cash-flow libre en nous appuyant sur un marché très
porteur et nos 75 000 collègues. Nous poursuivons un dialogue actif avec
nos investisseurs afin de leur expliquer notre trajectoire et notre
capacité à la tenir. Nous vous donnons rendez-vous le 11 mai pour la
publication de nos résultats annuels qui sera suivie d’un Investor Day."
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