MC Lvmh Moet Hennessy Louis Vuitton SE

Carol Ryan,

The Wall Street Journal

LONDRES (Agefi-Dow Jones)--Hermès International, qui fabrique les sacs à main les plus chers du monde, est aussi le titre le plus cher du secteur des biens de consommation en Europe. Seule la prochaine crise permettra de vérifier si cette valorisation se justifie.

Pour l'heure, le secteur du luxe reste en pleine expansion. Kering, maison mère de Gucci, a annoncé la semaine dernière un bond de 18% de ses ventes au premier trimestre par rapport à la période correspondante de 2018. LVMH a lui aussi démarré l'année en force, avec une croissance de 11% de son chiffre d'affaires. Et les propriétaires des deux groupes de luxe se sentent si prospères qu'ils se sont engagés à débloquer, à eux deux, 300 millions d'euros pour la reconstruction de Notre Dame, dont 100 millions d'euros donnés par le groupe LVMH lui-même.

La croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires enregistré par ses concurrents rend la somptueuse valorisation d'Hermès plus difficile à justifier. L'action du fabricant de sacs à 10.000 dollars affiche un multiple de 41 fois les résultats attendus, soit bien plus que n'importe quelle autre action européenne du secteur des biens de consommation. Hermès a toujours été plus cher que d'autres marques de luxe cotées, mais la prime du titre s'est élevée lors du dernier boom du luxe à près de 80%.

Le rendement annuel pour l'actionnaire d'Hermès s'élève en moyenne à 20% depuis 2014, surpassant ainsi celui des indices CAC 40 et S&P 500, mais restant inférieur à ceux de marques affichant une moindre valorisation, comme Adidas ou Davide Campari-Milano. Kering et LVMH ont généré des rendements respectifs de 32% et 24%.

Les investisseurs sont pourtant prêts à payer pour Hermès, considérant le groupe comme un placement sûr dans un secteur cyclique. Le titre du sellier s'est rapidement remis de la crise de 2008 et d'un fort ralentissement de l'économie chinoise cinq ans plus tard. La croissance annuelle du chiffre d'affaires du groupe ne s'est révélée inférieure à 8% qu'une seule fois depuis 2010. Ses concurrents ont connu un sort moins clément.

La prochaine crise qui frappera le secteur du luxe mettra de nouveau la résilience d'Hermès à l'épreuve. Peu nombreux sont ceux qui tablent sur un tel scénario en 2019, mais le groupe aura certainement plus de difficultés à maintenir son rythme de croissance lorsqu'il se matérialisera. A près de 6 milliards d'euros, le chiffre d'affaires annuel du groupe de luxe a triplé depuis 2009. La progression de 10% à laquelle se sont habituée les actionnaires est plus difficile à obtenir à pareille échelle.

De surcroît, le prêt-à-porter, les foulards en soie et d'autres catégories de produits sujets à une plus grande volatilité représentent aujourd'hui une plus grande partie du chiffre d'affaires du groupe. Hermès ne peut pas priver le marché de ces articles de la même façon qu'il peut réduire l'offre de ses iconiques sacs à main Kelly et Birkin pour se ménager un levier de croissance.

L'arrivée de respectables sites de vente en ligne de sacs à main d'occasion comme The RealReal est par ailleurs à double tranchant. Il est certes rassurant qu'Hermès soit la seule marque de luxe dont les sacs coûtent plus cher lorsqu'ils sont achetés d'occasion : sur le marché de la revente, un sac Birkin coûte 43% de plus qu'en boutique Hermès, selon Berenberg. En revanche, le fait que ses sacs soient plus accessibles, quelle que soit la prime, sape leur valeur de rareté.

Hermès aura plus de mal à défendre sa réputation de valeur refuge lors de la prochaine récession que lors des précédentes.

-Carol Ryan, The Wall Street Journal

(Version française Emilie Palvadeau) ed : ECH

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April 24, 2019 03:50 ET (07:50 GMT)

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