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Après avoir renégocié cet été le contrat qui le lie à l'Etat, Aéroports de Paris (ADP.FR) a présenté lundi un plan stratégique qui combine croissance des résultats, maintien de sa généreuse politique de dividende et investissements soutenus. Mais les perspectives présentées par l'exploitant de Roissy-CDG et Orly révèlent également certaines contraintes imposées par son actionnaire public.

La nature de l'activité d'ADP implique que l'Etat encadre ses dépenses comme ses revenus: sur les 4,6 milliards d'euros d'investissements prévus jusqu'en 2020, 3 milliards correspondent à l'enveloppe négociée avec l'Etat pour les activités dites "régulées" du groupe, comme le maintenance de ses infrastructures (rénovation des pistes, jonction de certains terminaux). Un chiffre en nette augmentation par rapport aux 2 milliards d'euros d'investissements prévus par le précédent plan quinquennal.

Pour financer ses investissements, le groupe pourra compter sur plusieurs leviers: l'Etat l'autorise notamment à augmenter ses tarifs de 1% par an en moyenne au-dessus de l'inflation. Ce chiffre marque toutefois une concession aux compagnies aériennes comme Air France, qui se plaint régulièrement du montant des redevances dont elle doit s'acquitter dans son hub parisien. De son côté, ADP pensait initialement pouvoir appliquer une hausse annuelle de 1,75% en plus de l'inflation. L'opérateur maintient que ses tarifs sont moins chers que ceux de Francfort ou Londres.

Recours à la dette pour financer les projets

Le groupe prévoit également de faire passer sa dette nette autour de 5 à 5,3 milliards d'euros à horizon 2020, contre 2,8 milliards d'euros fin 2014, sans que sa notation financière soit fragilisée. Cette augmentation devrait intégrer 1,3 milliard d'euros dédiés à la croissance externe, estime Oddo Securities, alors qu'ADP a fait de son expansion internationale un de ses grands axes de développement.

L'équation du groupe se complique un peu plus quand on sait qu'il s'est engagé à maintenir sa politique de dividende à un taux de distribution de 60% et à faire progresser le rendement des capitaux employés vers 5,4%, contre une estimation de 3,8% en 2015. Et ce dans un environnement qui bénéficie certes d'une croissance régulière du trafic aérien, notamment en provenance des pays émergents, mais où les principaux européens sont en concurrence pour attirer les compagnies et notamment les voyageurs en transit.

Poursuivre le développement hors de l'Hexagone

Le plan présenté lundi tient compte de ces grands équilibres et ADP estime être en mesure de faire croître son excédent brut d'exploitation (Ebitda) de 30% à 40% entre 2014 et 2020. Ce chiffre est inférieur au consensus, comme le notent Morgan Stanley et Kepler Cheuvreux. Mais le groupe a peut-être choisi de se montrer prudent pour se laisser davantage de marges de manoeuvre, notamment au niveau de la maîtrise des coûts opérationnels qu'il devra réaliser pour atteindre ses objectifs.

Au-delà de l'évolution du trafic aérien et du paysage concurrentiel, la principale incertitude dans les prochaines années résidera dans la capacité d'ADP à réussir son envol à l'international à la suite de l'acquisition de 38% du turc TAV en 2012, premier véritable succès après plusieurs occasions manquées.

Le groupe se dit convaincu que son actionnaire majoritairement public ne constituera pas un frein en la matière, comme l'a montré son récent investissement au Chili aux côtés de Vinci (DG.FR). Le ministre des Finances, Michel Sapin, a indiqué lundi qu'un désengagement de l'Etat d'ADP n'était pas à l'ordre du jour.

Reste à savoir si certains pays n'hésiteront pas à l'idée de céder le contrôle d'un actif stratégique à une puissance étrangère.

-Thomas Varela, Dow Jones Newswires; +331 40 17 17 72; thomas.varela@wsj.com (ed/EC)

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October 13, 2015 10:42 ET (14:42 GMT)

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