PRX Prosus NV

Stephen Wilmot,

The Wall Street Journal

LONDRES (Agefi-Dow Jones)--Un rabais de 50% pourrait constituer une opportunité à ne pas rater... s'il n'était pas permanent.

Prosus est l'une des valeurs technologiques les plus valorisées de la cote européenne grâce à sa large participation au capital du géant chinois de l'Internet, Tencent, achetée il y a maintenant 20 ans pour 34 millions de dollars. Cette part vaut maintenant 216 milliards de dollars, même après deux cessions de titres.

Le groupe amstellodamois détient également un portefeuille de start-up de commerce électronique qui, comme Tencent, ont particulièrement prospéré durant la pandémie. Prosus a dévoilé, pour la première fois ce lundi, une estimation de la valeur de ce portefeuille réalisée par Deloitte. Selon le cabinet comptable, leur valeur globale ressort à 39 milliards de dollars, contre environ 20 milliards voilà un an.

Une décorrélation frappante entre valeur et cours de Bourse

Il s'agit d'une épée à double tranchant. Cette valorisation laisse entendre d'un côté que les activités de Prosus vont dans la bonne direction, mais révèle de l'autre une décorrélation frappante entre valeur et cours de Bourse. Si l'on ajoute ces 39 milliards aux 216 milliards de la participation dans Tencent, ainsi qu'environ 1 milliard de dollars pour une participation minoritaire dans le groupe Internet russe Mail.ru et près de 12 milliards de dollars de trésorerie nette, on obtient pour Prosus une valeur implicite des fonds propres de 268 milliards de dollars. Sa capitalisation boursière ne ressort pourtant qu'à 162 milliards de dollars - soit une décote de 39%.

Et l'écart se creuse encore si l'on remonte la chaîne de propriétés. Prosus est majoritairement détenu par le conglomérat sud-africain Naspers, dont l'action s'échange 23% en deçà de la valeur de sa participation dans Prosus. Dans l'ensemble, les actionnaires de Naspers récoltent moins de la moitié de la valeur des activités Internet et des participations détenues par Prosus.

Le nœud du problème paraît inextricable

Une telle inefficacité financière pourrait présenter une opportunité si le nœud du problème ne semblait pas si inextricable. Naspers, qui a construit le portefeuille, a scindé Prosus pour réduire sa propre pondération sur le marché d'actions sud-africain, donnant aux gérants de portefeuilles une raison technique et chronique de vendre le titre. Moins de deux ans plus tard, Naspers occupe une position aussi dominante que jamais à la Bourse de Johannesburg.

Prosus et Naspers ont conçu un nouveau plan pour remédier au problème, impliquant une structure de participations croisées par le biais de laquelle Prosus détiendra au final près de la moitié de Naspers. Le projet a été rejeté par les investisseurs, notamment en raison de sa complexité, obligeant le conglomérat à clarifier sa position et à défendre publiquement l'opération. Les actionnaires seront appelés à voter sur ce projet en juillet.

La complexité pourrait en elle-même expliquer en partie le problème de décote de Naspers et Prosus. Or multiplier encore les liens entre les deux groupes pour résoudre une partie du problème ne fait qu'en soulever d'autres. La seule véritable solution serait une rupture, mais les deux parties ont besoin de leur participation dans Tencent pour financer leurs paris sur des secteurs très gourmands en trésorerie, comme la livraison de produits alimentaire. Naspers et Prosus ont levé 14,6 milliards de dollars en en cédant 2% seulement en avril.

Le sud-africain et le néerlandais offrent un portefeuille attrayant, mais les investisseurs ne peuvent s'attendre à ce que la stratégie actuelle permette d'en extraire toute la valeur.

-Stephen Wilmot, The Wall Street Journal

(Version française Emilie Palvadeau) ed : ECH

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June 22, 2021 05:50 ET (09:50 GMT)

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